11月22日，绿源电动车的母公司绿源集团控股（开曼）有限公司（以下简称“绿源集团”或“绿源”）向港交所递表，拟在主板上市。
钛媒体APP了解到，绿源集团成立于1997年，总部位于浙江金华，是国内最早一批进入两轮电动车行业的公司，产品涵盖电动自行车、电动轻便摩托车、电动摩托车三大品类。其中，液冷电动车系列搭载绿源独有液冷电机，可以做到持久续航，是绿源集团的主推产品。
但作为电动车行业的老大哥，绿源近年却被雅迪、爱玛等后起之秀弯道超车。不仅在业绩和销量上落后竞争对手，公司的现金流也十分吃紧。对于绿源集团来说，上市募资变得迫在眉睫。但面对竞争激烈的市场，绿源还有哪些新故事可讲？
急需上市“回血”
近几年，电动两轮车的消费不断升温，相关企业受益匪浅。目前，行业销量排名前五的公司分别为雅迪、爱玛、台铃、金箭和新日。
2021年，雅迪、爱玛、台铃的销量分别为1390万辆、835万辆、650万辆，市占率分别为27.9%、16.8%、13.1%，合计为57.8%。而绿源电动车则排名第六，市占率约为3.9%。尽管排名靠前，但与行业头部公司相比，绿源电动车的销量却被甩了一大截，其全年销量为194.8万辆，仅相当于雅迪的十分之一左右。
从业绩上看，2019至2021年以及今年上半年，绿源集团营业收入分别为24.9亿元、23.8亿元、34.18亿元、20亿元，复合年增长率为17.1%。虽然收入规模持续扩大，但其盈利水平却未能与之保持一致。同期内，其归母净利润分别为6974万元、4028万元、5926万元、5180万元，对应净利率分别为2.8%、1.7%、1.7%、2.6%。可见，公司的赚钱能力十分孱弱。
因此，在主业盈利较差的情况下，绿源集团急需上市募资来补充流动资金。
据了解，2021年以来，为扩大产能，绿源集团的资产负债率大幅攀升，已处于资不抵债的状态之中。招股书显示，2019-2021年，绿源集团的借款分别为1.36亿元、1.56亿元、6.66亿元。资产负债率分别为31.3%、32.0%、119.4%，急剧提升。公司解释称，2021年资产负债率的大幅提升，是因为建设广西工厂和浙江工厂智能厂房等扩张业务而增加的借款所致。
而今年上半年，绿源集团的借款高达8.08亿元，同期现金及现金等价物仅为3.74亿元，资产负债率高达132.3%，也就是说，公司目前面临着巨大短期偿债压力。
对于本次IPO，绿源集团表示，募集资金将用于研发工作以保持技术优势；加强销售及分销渠道，以及用于品牌及营销活动以提升品牌知名度；加强产能，主要涉及建设新的生产设施以及为浙江工厂、山东工厂及广西工厂升级生产设备及机器；用作营运资金及其他一般企业用途等。
难以摆脱的“行业困境”
值得注意的是，除了净利率较低之外，绿源集团的毛利率也一直处于较低水平。2019年至2021年，绿源销售毛利率分别为13.7%、12.0%、11.3%，连续两年下滑；2022年上半年，公司销售毛利率降至仅剩9.9%。
但在对比整个行业的毛利率水平后，钛媒体APP发现，“毛利率处于低位”似乎是整个电动两轮车的行业困境。以2021年的数据为准，毛利率水平表现较高的分别为九号公司和春风动力，但两者并非单一的电动两轮车概念股，而是包含了滑板车、电动摩托车等其他概念，如果单看两家企业的电动两轮车毛利率，则分别为11.19%和19.71%。而专注于电动两轮车的企业诸如爱玛科技、新日股份毛利率则并没有比绿源集团高多少。
对此，北京市知识产权库专家董新蕊告诉钛媒体APP，两轮电动车利润较低的原因有科技含量低、同质化严重、供应链及物流瓶颈、原材料成本上升的因素，尤其是重品牌营销轻研发，导致无奈只能走低价竞争的路线。改善办法就是加强技术创新、往高端智能化延伸、增强差异化。
对于绿源集团来说，其毛利率的下跌，一定程度上与公司销售成本占同期营收比重的逐年递增有关。2019年至2021年，绿源集团的销售成本分别高达21.53亿元、20.92亿元、30.31亿元，其占营收的比重从2019年的86.3%不断上升至去年的88.7%，又在今年上半年进一步升至90.1%。
招股书显示，绿源的销售成本主要包括原材料及耗材、雇员福利开支、外包劳务费及运费。
其中，绿源的主要原材料包括金属及塑料部件、电池、控制单元及轮胎。2019年至2021年及今年上半年，绿源原材料及所用耗材分别为19.82亿元、19.21亿元、27.75亿元、16.59亿元，分别占同期销售成本总额的92.1%、91.8%、91.5%、92.2%。不难看出，绿源集团赚的钱，相当于大部分交给了上游原材料的供应商。
那么，目前为止，绿源集团的创新力表现如何？能否在未来通过技术创新来提升毛利率呢？
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