红周刊 记者 | 王飞 精彩摘要 不考虑订单的加速以及需求的增长，预计今年军工行业全年的净利润增速在15%~20%左右，明年的基本增速或在20%~30%之间。并且在未来3~5年，年复合增长率基本上都可能在这样一个幅度上。 这就是最近以来军工行业基本面的变化，而且对比其余的27个行业来看，我觉得军工的整体增速也是首屈一指的。 我觉得目前很多公司对于2021年的估值是没有出现泡沫化的，应该说绝大多数公司都是这样。即使当前这一波上涨把估值提高了，但是预计未来的业绩增长也足以很快的消化它估值的提升。 8月11日晚间，在万得3C会议平台，安信证券研究中心副总经理、军工行业首席分析师冯福章发表了对军工行情现阶段的看法。他认为，纵观A股中的大部分行业，军工的整体业绩增速是首屈一指的，目前军工行情正处于第二轮普涨阶段。尽管当前的上涨把行业的整体估值提高了，但预计未来的业绩增长也足以很快消化它估值的提升。他同时表示，看好航天特种装备、信息化、新材料、航空装备和民营企业五个方向。 以下是文字实录： 大家晚上好，我是安信的冯福章。本次我简单的讲三个问题：第一个是军工行业最近以来的基本面变化，第二个是我们最新的观点，第三个我们关注的具体方向和标的。 军工行业的业绩增速是所有行业中首屈一指的 首先是第一个问题，军工行业的基本面变化。 6月份以来，市场对军工的关注度明显提高。（国家高层会议）讲了很多（军工）内容，这让大家对军工的很多问题都有了明确的答案，如我们目前的形势不确定性在增大、国防和军队的现代化建设等。什么是现代化？我认为，包括新式武器装备的占比提升、信息化的水平明显提升、智能化的装备和无人化装备的发展等，这是作为国际上比较公认的信息化和现代化的量化指标。另外，集体学习提到了要实施的一系列重大战略工程，还有国防和军队的现代化建设进程与国家的现代化建设进程相适应。也就是说，此前军队的建设在一定程度上是包括在国家的现代化进程内的，所以还有一些“补课”的可能。 对于这些内容，我觉得很多是新的提法，或者说是提出来一些比较明确的要求。在此之前，行业里边的一些领域也出现了订单的变化，市场对军工的认识也是完全更新了，我们把这次军工的最大变化定义为基本面方面的变化。从2006年开始到现在，真正说预期未来军工行业明显加速的也是这一次。在局势不稳定性加大情况下，很多行业的预期都会发生改变，个别公司已经出现了订单减少或者破产的信号，但就军工的基本面而言，年初以来，这个行业的生产并没有受到疫情太大的影响。我们可以看到，很多整机厂包括成飞、陕飞、沈飞、西飞等，在一季度基本上都全面完成了原来既定的交付任务，这是来之不易的。 另外，宏观经济的增速换挡也致使很多行业的增速因此而降低，或者说是不太可持续。但高层会议提到要合理增加军工消费，而全国两会（2020年）国防预算增速是6.6%。这说明国防或者军队的现代化和军工的投入受到宏观经济波动的影响并不大。 还有，集体学习时领导层强调局势紧张将成为新常态，所以要抓紧练兵备战。那么，这对军工装备的需求可能也要提到一个比较高的高度上。去年军工行业的净利润增速是13%（如果把行业内160多家公司作为一个整体，仅仅是加总的话，同比增长13%），这个数据在去年是不错的。而今年来看，如果说不考虑订单的加速以及需求的增长，今年全年的增长是在15%~20%左右。但实际上，军工行业有一些子行业增长速度比较快，那么明年整个行业的增速都会加快。我们预计，明年军工整个行业的基本增速在20%~30%之间。如航天装备、航空装备、新材料和信息化等，其净利润增速可能在30%以上，并且在未来3~5年，它们的年复合增长率基本上都可能在这样一个幅度上。当然，如果是看一些优秀的上市公司，它的净利润增速可能比这个还要高。 我觉得背后的影响因素主要有几个方面：一是充裕的资金来源，在武器装备的购置方面，“十四五”期间资金的投入是比较大的，而且相对来说资金也比较充裕。这既有中央在国防预算未来投资的考虑，也有存量资金、军民融合基金等。以国防预算为例，在今年疫情发生后，宏观财政收入上半年大幅度下降的背景下，今年还有6.6%的增速，而未来要有7%甚至超过7%的复合增长率也是大概率可以的，甚至有可能比这个幅度还会再更高一些。我们若是按照7%的复合增长率计算，对比美国过去100年时间里2.9%的增长率，那么到2050年，两个国家的国防预算绝对金额上将相差无几。我觉得这也符合“十九大”报告的要求，在本世纪中叶建成世界一流军队，而且是全面建成世界一流军队。我个人理解是，首先要在物质投入上要达到这样一个水平。也就是说，未来既有长期战略目标要求，也有目前的财政和宏观经济能够支撑的实际可能性。
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