红周刊丨王婉丞
随着北交所首批公司的尘埃落定，有不少新三板公司加快了转板步伐，但相较于积极在北交所上市的公司，曾在新三板基础层挂牌的东莞市汉维科技股份有限公司（简称“汉维科技”“公司”）却选择冲刺深市创业板，并于10月26日更新了招股书。
招股书披露，汉维科技创建于2008年，是一家生产高分子材料环保助剂的企业，曾于2016年4月21日在新三板公开挂牌。从经营角度看，其销售的产品主要包括脂肪酸盐助剂和复合助剂系列产品，主要应用于高分子材料之塑料、涂料、橡胶、石化行业，同时可应用于造纸、食品、医药及化妆品等行业。
《红周刊》记者发现，汉维科技在经营中产品成本直接受大宗商品棕榈油价格波动影响，当棕榈油价格上涨时，其不仅净利润会有明显下滑，且主营产品的毛利率也开始走低。或因产品竞争力的不足，在激烈的市场竞争下，公司的大客户也出现了流失现象，而营收方面数据在财务核算上的不合理情况，更让人对公司的持续成长能力有所担忧。
成本压力转嫁偏弱
据招股书披露，2018年至2020年，汉维科技营业收入分别实现39212.64万元、43870.63万元和47496.74万元，同比增速分别达到23.14%、11.88%和8.27%；归属于母公司所有者净利润分别为3686.95万元、5166.12万元和4313.12万元，同比增速为59.58%、40.12%和-16.51%。从数据表现来看，其营收和净利润的同比增速出现了持续下滑情况，特别是2020年的净利润还出现了负增长。对于经营业绩的下滑，公司表示主要是受全球流动性宽松和大宗商品原材料价格上涨等因素的影响所致。然而事实真的如此吗？
经营上，汉维科技采用“以销定产，以产定采”模式。报告期内，汉维科技生产所需的主要原材料为硬脂酸，公司对其采购占总采购金额的六至七成左右。报告期内（2018年至2020年，下同），公司采购硬脂酸的平均价格分别为5354.61元/吨、4750.88元/吨和6027.23元/吨，其中2019年和2020年的涨幅分别为-11.27%和26.87%。由于硬脂酸是以棕榈油、棕榈仁油等油脂为原料经水解后制得，因此公司对硬脂酸采购价格的高低主要与大宗商品棕榈油的价格走势密切相关。Wind数据显示，2018年~2020年，DCE棕榈油分别同比下跌了14.3%、上涨了41.82%和9.23%；各期年内均价分别约为4867.22元/吨、4787.39元/吨、5925.93元/吨。
在对硬脂酸的采购上，招股书披露，公司主要依赖于丰益国际，而丰益国际在国际棕榈油市场占有 1/3 市场份额，为全球最大的棕榈油供应商。2018年至2020年，公司向丰益国际采购的硬脂酸占硬脂酸采购总额的57.88%、60.75%和56.55%。此外，报告期内，公司原材料向前五大供应商的采购占比分别为72.98%、79.33%和80.05%，特别是向丰益国际所控制的公司丰益油脂科技有限公司采购的金额占比更是达到采购总额的34.34%、34.86%和35.54%。从数据来看，公司在采购上对丰益国际依赖之重可想而知，而也是过度依赖并集中采购的模式，导致公司每当上游原材料价格提升时，公司也只能通过提高售价将成本上涨带来的压力去转嫁给下游。
可问题在于，汉维科技对于自己的产品向下游销售时议价能力却正在减弱。招股书披露，公司采购的硬脂酸主要应用于脂肪酸盐助剂产品并以内销为主，该产品在主营业务收入中的比重在95.68%～88.22%。报告期内，公司脂肪酸盐助剂产品平均售价8850.80元/吨、8218.22元/吨、8525.19元/吨，其中，2019年和2020年售价变动率分别为-7.15%和3.74%。若通过对比公司主要原材料价格变动情况，可发现在2019年原材料采购成本下降时，公司并没有令产品售价出现大幅下滑，而到了2020年，在原材料成本大幅上涨时，汉维科技产品价格上涨有限，根本不足以将成本端的压力完全转嫁至销售端，也正是这个原因，拼多多联盟，公司当年的净利润也下滑了16.51%。
进入2021年后，同样也因自己产品的转嫁能力不足，在大宗商品棕榈油的价格持续走高下，公司在上半年营收增长23.3%的同时，净利润却同比下滑了14.4%。
增收不增利情况有进一步恶化可能
招股书披露，在2018年至2020年时，汉维科技主营业务毛利率变化与同行业可比公司的毛利率变化是同步的，三年中，汉维科技主营业务毛利率分别为21.84%、25.01%和20.97%，而可比公司毛利率均值分别为29.77%、30.58%和27.74%，两者表现基本一致。但到了2021年1~6月时，汉维科技毛利率变动情况与行业均值变化出现了明显反差。在可比公司毛利率均值由27.74%上涨至30.23%的同时，汉维科技的毛利率却由20.97%下降至18.01%。
编辑：公司招股书2020年，
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