《金证研》北方资本中心 钟磬/作者 惜海/风控
此番上市，袁海忠、袁琪父女二人控制宁波博菱电器股份有限公司（以下简称“博菱电器”）96.6%的股份。早在2007年，彼时年仅19岁的袁琪即在博菱电器扛起监事一职的重任，令人唏嘘。
上市背后，2021年，博菱电器营收增速放缓的同时其净利润负增长。且2019-2021年，博菱电器收到的税费返还均超出其净利润。同时，博菱电器前五名客户的销售金额占营业收入的比例均超七成且高于可比同行均值。
需要指出的是，博菱电器实控人与供应商监事关系“匪浅”。该供应商成立当年即合作，为博菱电器提供配套产品而设立，且该供应商的监事曾供职于博菱电器实控人控制的企业。个中超三千万元的交易是否存在利益安排？此外，博菱电器的信披现异象，不仅监事入职时间两份文件现不同版本，两版招股说明书关于原材料采购价格也存出入。
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一、净利润“开倒车”，客户集中度高企异于同行
月晕而风，础润而雨。业绩表现可以直观地反映出企业的经营情况。然而，2021年，博菱电器的净利润增速下滑至负值。
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1.1 2021年营收增速放缓，2020-2021年净利润增速持续下滑至负值
据博菱电器签署于2021年12月15日的招股说明书（以下简称“2021年招股书”），2018年，博菱电器的营业收入为5.48亿元。同年，博菱电器的净利润为1,835.94万元。
据博菱电器签署于2022年9月27日的招股说明书（以下简称“招股书”），2019-2021年及2022年1-3月，博菱电器的营业收入分别为8.7亿元、16.96亿元、19.73亿元、3.46亿元。同期，博菱电器的净利润分别为6,224.92万元、11,143.42万元、7,861.28万元、572.13万元。
根据《金证研》北方资本中心研究，2019-2021年，博菱电器的营业收入增速分别为58.83%、94.81%、16.38%，净利润增速分别为239.06%、79.01%、-29.45%。
可以看出，2021年，博菱电器的营业收入增速下滑。2020-2021年，博菱电器的净利润增速持续下滑，且2021年陷入负值。
净利润“开倒车”的背后，博菱电器曾三度“失血”。
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1.2 2018-2020年连续“失血”，2020-2021年主营业务毛利率持续下滑
据博菱电器2021年招股书，2018年，博菱电器经营活动产生的现金流量净额为-350.66万元。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，博菱电器经营活动产生的现金流量净额分别为-25.16万元、-17,144.96万元、31,971.44万元、2,208.47万元。同期，博菱电器的主营业务毛利率分别为22.86%、19.75%、14.84%、15.57%。
可见，2018-2020年，博菱电器曾连续三年“失血”，直到2021年回正。2020-2021年，博菱电器的主营业务毛利率持续下滑。
与此同时，博菱电器收到的税费返还超出当年净利润。
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1.3 2019-2021年，收到的税费返均系净利润的逾1倍
据招股书，2019-2021年，博菱电器收到的税费返还分别为7,947.63万元、14,105.55万元、18,664.11万元。
根据《金证研》北方资本中心研究，2019-2021年，博菱电器收到的税费返还分别为其当期净利润的1.28倍、1.27倍、2.37倍。
不止于此，博菱电器前五名客户的销售金额占营业收入的比例高于可比同行均值。
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1.4 2019-2021年，前五大客户销售占比均超七成且持续高于可比同行均值
据招股书，博菱电器选取的可比同行共五家，分别为广东新宝电器股份有限公司（以下简称“新宝股份”）、厦门灿坤实业股份有限公司（以下简称“闽灿坤B”）、浙江比依电器股份有限公司（以下简称“比依电器”）、深圳市北鼎晶辉科技股份有限公司（以下简称“北鼎股份”）及浙江苏泊尔股份有限公司（以下简称“苏泊尔”）。
2019-2021年，博菱电器前五大客户销售占比分别为80.15%、84.65%、76.94%。
据新宝股份2019-2021年年报，2019-2021年，新宝股份前五名客户合计销售金额占其当期营业收入的比例分别为分别为26.75%、24.92%、25.11%。
据闽灿坤B 2019-2021年年报，2019-2021年，闽灿坤B前五名客户的合计销售金额占其当期营业收入的比例分别为50.62%、61.41%、64.15%。
据比依电器签署于2022年2月8日招股书及2021年年报，2019-2021年，比依电器前五大客户销售额合计占营业收入的比例分别为42.68%、46.61%、49.91%。
据北鼎股份签署于2020年6月9日的招股说明书及2020-2021年年报，2019-2021年，前五名客户的合计销售金额占其当期营业收入的比例分别为57%、26.94%、27.19%。
据苏泊尔2019-2021年年报，2019-2021年，苏泊尔前五名客户的合计销售金额占其当期营业收入的比例分别为33.44%、39.13%、41.51%。
2019-2021年，博菱电器可比同行前五大客户销售占比的平均值分别为42.1%、39.8%、41.6%。，远低于博菱电器同期的前五大客户销售占比。
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