红周刊 记者 | 李健
“当投资决策被简化为数学问题时，就会更易于执行。”这是美国著名价值投资者比尔·尼格伦在接受《红周刊》专访时送给本刊读者们的箴言。
和通常的价值投资者偏重投资低估企业的刻板不同，尼格伦持仓中既有银行也有奈飞和Alphabet这类增长快速的公司，这自然给他带来了一些争议。尼格伦说，成长和价值不是对立的，像奈飞这样的公司——尽管市场都认为它是科技股，但其实还是典型的价值股，甚至是估值偏低的价值股。
尼格伦管理的橡木基金和橡木精选基金，被晨星评为“黄金”和“白银”。这表明他在选股方面的优势，但他也明确一些股票他不碰。他说，他们对投资科技公司尤其是设备制造公司没有兴趣。因为很多高市盈率的股票，需要维持目前的超高增长7年以上才能和今天的股价匹配，但“水晶球”在7年后就会变得非常浑浊。
就“疫情后”的市场，尼格伦说，未来十年里，当极高的和低的市盈率股票都更趋向于平均市盈率时，那就是价值投资者的好机会。
标普500估值处在合理区间
但和以往不同的是能找到低估股票
《红周刊》：二季度以来，全球股市都实现了大幅上涨，这和您此前的预计有怎样的差异？您如何操作的？
尼格伦：在橡木基金（OakMark Funds），我们可以很好地判断企业值多少钱，但很难判断合理价格具体什么时候会反映在股价上。在3月份市场暴跌关口，我们认为市场已经非同寻常的便宜，但我们依然无法预测股市上涨的速度有多快。
在关于一季度市场的评论中，我对股东们表示，“我要声明一下现在的机会，在橡木基金的决策流程中，我们一般会在股票价格低于我们预估的企业价值的60%分位时买入；同时在股价高于我们预估的企业价值的90%时卖出。在过去几周内，我们在股价低于预估价值的60%时做了卖出，同时在股价低于预估价值40%时买入。这对我们来说，是千载难逢的好机会。”
《红周刊》：您认为市场在接下来的六个月和接下来的一年里会如何发展？
尼格伦：我们不认为自己有能力预测市场的短期走势，但我们可以谈谈估值。市场对GDP走势有一个基本共识，就是经济在3月份近乎垂直的快速下滑之后，会开始一场过程相对缓慢、持续时间较长的复苏，最终会在2022年达到超过2019年GDP的水平。从企业估值来说，我们对企业在2022年之后许多年里的现金流贴现值进行估算，我们认为2022年之后企业的平均现金流贴现将恢复正常。这一点要比绞尽脑汁预计GDP在什么时候会恢复正常更重要。
目前来看，我们认为标普500基本处于估值合理区间，但我们依然可以找出哪些股票被低估了。我们认为相比预测市场，更重要的事情是找到好的价格。过去10年中，投资者仅仅靠买入好企业，就能获得不菲的回报，他们可以不那么关心估值。如今来看，不同企业间的估值出现了巨大差距，一些传统企业的市盈率仅为个位数（以预估的2020年收入计算，下同），而一些伟大企业的市盈率可以超过50倍。
市盈率与企业价值之间的平衡，通常是决定股票表现的一个非常重要的因素。我们认为，在接下来的十年里，这一点将再次变得非常重要。当极高市盈率和低市盈率股票都更趋向于平均市盈率时，就是价值投资者可以利用的机会。
《红周刊》：对于这次疫情带来的危机，投资者能借鉴2008年金融危机经验吗？在极端市场环境下，如何平衡“原则性”和“灵活性”？
尼格伦：只需要几年的投资经历，人就能学会谦逊。没有一个投资者能在2020年开始时就预知到会有一场大流行病使大多数国家的经济关停，并导致全球GDP出现史无前例的下跌。与2008年类似，我认为最重要的是明白，尽管我们无法确定经济复苏的确切时间，但经济最终依然会复苏。这意味着，你所投资的公司必须拥有足够多的资源能帮助它渡过难关，哪怕这需要几年的时间。
和那些容易被经济数据影响的投资者相比，专注于长线投资的投资者更能坚持正确的投资理念，也更有能力在极端的价格变动中获利。
过去十年，市场对动量投资者友好
未来10年，市场对基本面投资者友好
《红周刊》：当前，市场对价值股和成长股前景的讨论再次升温，而您一直看好高股息的银行，以及高成长的奈飞和Alphabet（谷歌母公司），似乎把价值和成长两种策略融为一炉。
尼格伦：首先，我认为非常重要的一点是，要明白价值和成长并不是对立的。人们谈论价值投资者的方式，就好像我们注定只能持有不理想的、增长缓慢的、结构上处于劣势的企业的股票。但对橡木基金来说，不是这样。
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